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  • 岂止中国大妈看多黄金 这些对冲基金也在大手笔押注

    岂止中国大妈看多黄金 这些对冲基金也在大手笔押注

    随着美联储加码宽松政策抵御病毒冲击,全球对冲基金正涌向黄金以应对央行放水带来的通胀及贬值预期。最新消息显示,全球多家大型对冲基金通过押注黄金反弹,已经获利颇丰。全球大型对冲基金加大对黄金押注今年以来,金价已上涨约12%,4月14日一度达到2012年以来的高点1747.74美元/盎司。截止发稿,现货黄金于1700美元上方窄幅震荡,现报1702.70美元,跌幅0.18%。黄金ETF显示投资者对黄金热情仍在提升。截至周二(5月5日),全球最大黄金上市交易基金(ETF)SPDRGoldTrust黄金持仓量为34606887.87盎司或1076.39吨,较前一交易日增加150451.6盎司或4.68吨,幅度为0.44%。世界黄金协会(WGC)的数据显示,今年第一季度全球黄金ETF购买量增长了7倍,全球黄金ETF3月份的总持仓量达到了创纪录的3185吨。而据《金融时报》报道,一季度以来,全球多家大型对冲基金通过押注黄金反弹获利颇丰。全球一些最大的对冲基金预计,各国央行对冠状病毒危机的空前反应将导致主要货币贬值,所以正在加大对黄金的押注。保罗·辛格(PaulSinger)的埃利奥特管理公司(ElliottManagement),安德鲁·劳(AndrewLaw)的卡克斯顿合伙公司(CaxtonAssociates)和丹尼·勇(DannyYong)的戴蒙亚洲资本(DymonAsiaCapital)均看涨黄金。他们认为,央行将采取措施放松货币政策,甚至直接资助政府开支,以降低病毒造成的经济损失,这将使法定货币贬值,并进一步提振金价。由于押注金价,戴蒙亚洲资本(DymonAsiaCapital)今年的股价上涨了36%。戴蒙亚洲资本创始合伙人丹尼·勇(DannyYong)表示:“黄金是对不受限制的法定货币(美元)印刷的对冲。”总部位于纽约的埃利奥特(Elliott)公司管理着约400亿美元的资产,黄金头寸的利润帮助该对冲基金在第一季度净值增长了约2%。埃利奥特(Elliott)向投资者表示,黄金是“最被低估的”可用资产之一,其公允价值是“当前价格的几倍”。黄金上涨是因为:“世界各国央行疯狂地降低货币价值”,以及低利率和由冠状病毒引起的采矿中断。总部位于伦敦的卡克斯顿合伙公司(CaxtonAssociates)是全球历史最悠久的宏观对冲基金之一。该公司旗下的全球基金(Globalfund)今年迄今已上涨15%,而旗下的宏观基金(Macrofund)则上涨了近17%。金融时报说,卡克斯顿也从黄金押注中获利。其他人则看到了黄金相关股票的机会。总部位于伊利诺伊州诺斯布鲁克的LivermorePartners董事总经理DavidNeuhauser表示,由于预期会出现通胀或滞胀(即价格上涨伴随着经济增长放缓),他今年增加了对金矿商股票的投资。但并不是所有人都对“看涨金价”表示信服。总部位于伦敦的Fulcrum资产管理公司今年已从黄金中获利,但此后已抛出了大部分黄金敞口。该公司首席投资官SuhailShaikh认为,金价的主要推动因素是经通胀因素调整后的债券收益率下降,而债券收益率几乎没有进一步下降的空间,因此未来相对看好债券。高通胀预期升温黄金成重要对冲工具4月,美联储主席杰罗姆·鲍威尔(JeromePowell)在央行利率决议后举行的新闻发布会上表示,如有必要美联储会继续扩大刺激规模,同时指出在当前的紧急情况下,“赤字并不重要”,当前的货币政策立场恰当。鉴于这种前景,分析师预期全球央行和政府将继续实行宽松措施,美国存在通货膨胀上升的风险。而黄金则在长期以来被当做抵御通胀的资产,未来受到避险需求及美元等货币贬值的预期支撑。默克投资公司首席投资官兼总裁AxelMerk表示,“尽管通货膨胀率在自2008年金融危机以来的最近10年中没有上升,但由于情况与十年前不同,现在的通货膨胀风险要高得多。当宽松刺激推至顶峰时,我宁愿在中期持有黄金而不是其他资产。”而另一方面,低利率环境提升了黄金对投资者的吸引力,而降低了持有国债的收益。发行贵金属共同基金和ETF的美国全球投资者公司首席执行官弗兰克·霍尔姆斯(FrankHolmes)表示,当通货膨胀率开始超过利率时,黄金将成为真正的价值存储品。在黄金市场,投资者关注的是“实际”利率,即名义利率减去通货膨胀率。如果该利率持续为负值,那么黄金将大放异彩。他建议将黄金持有量提高至资产的10%。对冲基金36SouthCapitalAdvisors首席执行官JerryHaworth在一封给客户的邮件中写道:“我怀疑,我们将开始看到各国央行开始怀疑彼此的信誉,要求用黄金而不是美元、日元、欧元或其它任何纸币来支付。”他将黄金称为“央行的信用违约互换”。国内机构和个人投资者一致看好黄金在中国国内,无论机构和个人一致看好黄金的投资价值。中信建投(行情601066,诊股)今天的研报认为,一季度黄金需求好于预期,供需面有助金价创新高。中长期来看,黄金仍处于上升通道中,金价短期调整或将结束,有望突破1800美元,不排除直接创新高的可能。如出现调整第一支撑仍看1640美元。兴业证券(行情601377,诊股)首席全球策略分析师张忆东在其发表的最新策略报告中,多次提及黄金的投资机会,明确表示:“继续立足中长期推荐黄金,阶段性推荐具有更强弹性的黄金股”、“长期来看,金价有希望挑战历史新高并达到难以预测的高度”。此外,根据最新发布的2019年底公募基金持有人结构数据可以看出,截至2019年底,在所有非货币基金产品中,商品ETF(交易型开放式指数基金)最受欢迎,而这些排名居前的商品ETF基金都和黄金投资有关,表明众多投资者对黄金的偏爱。而最近几天,随着51长假,国内黄金市场的消费快速升温,“中国大妈”又出手了。据央视财经报道,在广州的一些商场里,除了金饰,投资金条也大卖。商场内不少品牌的100克投资金条已经断货,顾客中不乏出手阔绰的买家。据该报道披露,2020年一季度,上海期货交易所全部黄金品种累计成交量双边2.06万吨(单边1.03万吨),同比增长62.26%,成交额双边7.06万亿元(单边3.53万亿元),同比增长94.25%。与此同时,金价的上涨还导致黄金首饰和金条的回购量大幅增加。全球一片看好声中是否要长个心眼?针对当下全球投资人对黄金的一片看好,一位上海资深投资人士提醒,普通投资者投资黄金也要留个心眼,不要重蹈“原油宝”的覆辙。此前投资国际原油的投资人,也是认为风险不大,信心满满,但是黄金毕竟是国际大宗商品,影响其价格的因素非常多:全球货币政策、通胀预期、名义利率、强势美元、地缘政治都是很难意料的。美联储开动印钞机救经济,则一定会维持强势美元,打压黄金。同时,黄金真实需求并不强烈,2020年一季度,全国黄金实际消费量148.63吨,与2019年同期相比下降48.20%。其中:黄金首饰92.04吨,同比下降51.06%;金条及金币37.67吨,同比下降46.97%;工业及其他18.92吨,同比下降32.04%。黄金消费领域,受疫情的冲击并不小。他提示,不要采用杆秆投资黄金、也不要投资不太理解交易规则的黄金品种,对交易合约的理解不够,是“原油宝”投资者血的教训,在黄金投资上,不要重犯。今天国内资本市场上,黄金股震荡整理,上午收盘,山东黄金(行情600547,诊股)跌0.08%,紫金矿业(行情601899,诊股)涨1.02%。嘉实黄金跌1.06%。

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  • "印钞机"突然降速!余额宝"放弃"10多亿管理费 在憋什么大招?

    主动放弃十几亿的管理费,余额宝的母公司正在憋什么大招?余额宝对基金公司、银行以及君正集团(行情601216,诊股)来说,简直就是印钞机,每年贡献可观的利润。但最新年报显示,余额宝“印钱”速度下降了。4月24日,余额宝发布最新年报显示,2019年余额宝收取的管理费为31.5亿元,较2018年的44.2亿元,同比下降29%。由于余额宝的管理费收入下降,依赖余额宝的天弘基金公司2019年净利润也呈同比例下降。业内人士认为,天弘基金希冀通过降低对余额宝的依赖,大力发展指数型产品线,塑造新的品牌形象,短痛或将换来天弘基金长期生存竞争力。值得一提的是,散户仍然是余额宝的核心客户,年报显示余额宝的个人投资者占比高达99.98%,其中持有余额宝最多的一位个人投资者持有份额超过2.22亿份,个人持有余额宝排名第十的也有份额3400万份,余额宝的前十大持有人均为散户。虽然余额宝的收益率一路下行,目前余额宝的七日年化收益率又跌破1.8%,但余额宝一季度期间仍吸金1600亿。余额宝“印钞机”为何主动降速余额宝对基金公司、银行以及君正集团来说,简直就是印钞机,但印钞机的速度却“故意”变慢了。4月24日发布的年报显示,2019年余额宝收取的管理费为31.5亿元,较2018年的44.2亿元,整整减收约13亿,同比大幅下降29%。天弘基金公司2019年净利润也呈同比例大降。余额宝的管理费多收还是少收,直接影响基金公司的净利润。4月22日,天弘基金第三大股东君正集团披露了2019年年报,其中天弘基金2019年的营收情况正式浮出水面。根据公告显示,天弘基金2019年实现净利润22.14亿元,营业收入72.4亿元。而在2018年天弘基金实现营业收入1,012,521.35万元,实现净利润超过30亿;最新披露的年报意味着天弘基金的净利润下滑27.8%。值得一提的是,因余额宝的管理费收入下降,从而导致天弘基金的净利润整整比去年少了接近8亿,这少拿的8亿净利实际上已经相当于一家一线大型基金公司的净利润,由此可以看出,余额宝对天弘基金的重要性。券商中国记者从知情人士处获悉,天弘基金“不惜”通过降低基金公司的净利润,控制余额宝的规模,倾注更多的精力拓展多元化产品线,尤其是指数产品、股票型基金产品等。尽管控制余额宝规模,导致管理费收入降低,影响基金公司、股东的净利润,但却为基金公司、基金持有人赢得了更多的机会和安全空间。“控制余额宝的规模实际上就是保护基民的利益”有市场分析人士认为,舍去短期利益,立足长远发展多元化业务,基金公司才能有更多的业绩保障,同时控制余额宝的规模也能防止流动性风险,为基金持有人提供更多的安全空间。天弘基金公司一直希望扭转业务经营中面临的问题——“单一依赖”,根据此前披露的数据信息,余额宝所收取的管理费占天弘基金全部管理费收入的八成,换句话说,天弘基金公司的收入、净利润,主要取决于余额宝能收取多少管理费。为防止货币基金的流动性风险,天弘基金及其股东阿里巴巴采取分流措施,支付宝平台也吸引其他货币基金入驻,对余额宝采取资金分流,以保护余额宝的基金持有人。在2018年5月,支付宝平台宣布新接入博时、中欧等基金公司旗下的货币基金,通过开放接入多只货币基金的方式,进一步减轻单只基金规模过快增长的压力,降低单一货币基金集中度过高的风险。前三月获“小白”资金净申购1600亿余额宝披露的2019年报还显示,个人投资者仍然是余额宝的核心,个人投资者的持有人占比高达99.98%,其中持有余额宝的最多的一位个人投资者持有份额超过2.22亿份,个人持有余额宝排名第十的也有份额3400万份,余额宝的前十大持有人均为散户。此外,虽然余额宝的收益率一路下行,今年4月初的七日年化收益率首次跌破2%,目前余额宝的七日年化收益率又跌破1.8%,但在今年一季度期间,或因疫情因素,余额宝获小白投资者的关注。余额宝在最近发布了2020年第一季度报告,报告显示余额宝在今年第一季度期间大约吸引1600亿资金的净申购。业内人士认为,年初疫情因素的冲击和影响,使得一些小白投资者将资金转向余额宝。上述信息意味着,虽然收益率在走低,但反而令余额宝成为低风险投资者关注的产品。业内人士也普遍认为,余额宝一类理财产品收益率或将继续小幅走低,在投资方面仍较为适合低风险偏好的投资者,这是小白资金一季度申购余额宝的原因。对此,余额宝基金经理王登峰表示,目前可投资的资产收益都出现大幅下调,为确保产品的安全性,余额宝对各项风控指标要求都远高于一般的货币基金产品,因此余额宝的收益也会跟随市场而下行。王登峰在一季报中表示,基本面方面,2020年一季度国内、国外经济开局形势良好,但受疫情影响,经济补库存戛然而止,疫情影响范围从中国到海外,逐步演变到全球化、长期化,对经济的影响从内需到外需,从需求侧到供给侧到供需双杀,经济衰退预期急剧升温。政策面方面,全球央行迅速步入宽松周期,宽松力度逐步加码,受此影响,一季度总体权益市场、商品市场大跌,债券市场大涨。货币市场方面,一季度在疫情影响下,国内央行实行宽松的货币政策,整体流动性处于极度宽松状态,资金价格快速下行。在流动性宽松、资产价格快速下行的情况下,余额宝抓住较好的再配置时点,对资产做出最优配置。本基金在报告期内,为持有人创造了与风险相匹配的收益。余额宝接力者或是天弘指数产品线值得一提的是,余额宝管理费收入的下降,反映出天弘基金已下决心转型多元化基金公司,尤其是成为一家“国民指数”基金公司。考虑到余额宝管理费为基金公司净利润的核心来源,主动瘦身意味着一年损失的净利润接近一家大型基金公司的利润规模,这意味着天弘基金通过有意降低余额宝的“印钞”能力,给基金公司、基金持有人提供更有增长空间的产品。根据天弘基金披露的年报信息,旗下培养的指数产品在2019年开始逐步发力,天弘中证电子A、天弘食品饮料A全年涨幅均超过60%,同类排名前10。同时据统计,2019年末天弘基金旗下指数产品规模为344.37亿元,相比年初165.26亿元,增长率达到108%。这就解释了,那些被余额宝吸引而首次进入理财市场的亿万客户,将存量客户留下来,提供更全面的产品成为了天弘基金的重要课题。天弘基金相关人士也指出,ETF作为指数基金里面最重要的一个成员,也是成为未来发展所有的投资者都关注的一个产品,也是天弘基金作为服务余额宝客户的一个“进阶”产品,并且作为公司的战略方向持续推行。

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  • 全球撒钱 通胀预警

    全球撒钱 通胀预警

    当经济活动停滞、失业人数飙升、市场信心跌至冰点,接二连三的“红包雨”开始在全球上演。各国化身印钞机,开足了马力,试图勒住一路狂奔向下的经济。撒钱固然是直接且见效快的方法,从美国的1200美元,到日本的10万日元现金,从个人到企业,民众有了收入便有了消费,企业也有了运转的资本。但救急难救穷,通胀的风险也伴随着“红包雨”的落下而悄悄攀升。“直升机撒钱”三轮经济刺激政策还不够,日本打算继续发钱。据日本放送协会(NHK)报道,当地时间15日上午,日本首相安倍晋三与公明党党首山口那津男会谈时表示,将考虑向本国民众每人发放10万日元现金。频频撒钱的日本,面临的是处于悬崖边缘的经济。日生基础研究所首席经济分析师直言,“我们会看到3月消费呈自由落体式下跌,跌幅空前。在类似的危机中,日本只能‘直升机式撒钱’,如同其他主要经济体”。事实也的确如此。3月25日,美国通过了2万亿美元的经济刺激法案,其中便包括2500亿美元的直接现金补助,年收入低于7.5万美元的成年人每人就可以领取1200美元。同一天,加拿大联邦政府也宣布,符合要求的申请人将每月获得政府发放的2000加元支票。3月20日,英国财政大臣里希·苏纳克表示,政府将向疫情期间所有不能工作的雇员支付其工资的80%,每月最高支付2500英镑(约合3000美元)。国家资产负债表研究中心高级研究员汤铎铎表示,美国等西方国家采取派发现金的方式,主要是因为民众基本没有储蓄,必须得发钱,这是现代社会短期的一个急救措施。更重要的是,悬在头顶的经济压力,让各国不得不选择破釜沉舟,拿出了相当于本国GDP10%甚至以上的现金,为个人和企业提供流动性。14日,国际货币基金组织(IMF)发布了最新一期的《世界经济展望》(WEO),预测2020年全球增长率降至-3%,与1月的预测相比下调幅度高达6.3个百分点,其中,美国为-5.9%,欧元区为-7.5%和4.7%,日本为-5.2%。中国国际经济交流中心经济研究部副部长刘向东表示,现在全球对于经济衰退基本形成共识,有人将其与2008年金融危机相提并论,甚至是1929年的美国大萧条,在这种情况下,各国纷纷拿出各种各样的手段来挽救经济。美欧基本都是低储蓄率的国家,随着疫情的持续,可能就会有许多人需要领失业救济,导致国家财政负担很重,因此政府会考虑通过撒钱来解决这部分人的生计。财政货币化1969年,诺贝尔经济学奖得主米尔顿·弗里德曼在论文中首次提到了“直升机撒钱”的概念,“在严重的危机中,中央银行可以印制钞票,然后用直升机把钱扔给感激的民众”。早在上世纪二三十年代,德国和日本就曾采取过类似于“直升机撒钱”的政策,央行直接为政府赤字提供融资,即为政府债务买单。相较于降低利率的常规、量化宽松的非常规,“直升机撒钱”通常被认为是极端的货币政策,各国不会轻易使出这一绝招。但如今,无论是美联储的开足马力,还是全球各国的现金派发,都表明“直升机撒钱”的一天终于到来了。撒钱的短期好处不言而喻,消费有了支撑,企业有了现金流,员工有了收入,似乎是正向循环。刘向东分析称,相对来说,美欧的财政政策有空间,但是不太大,且长期存在赤字化的倾向。美国债务一直在滚雪球,欧洲本身就有财政赤字的要求,3%的红线。因此,扩大整个财政赤字的空间不是很大,更大的力度就放在了货币政策上,其实从伯克南时代以来,西方就比较笃信货币政策能解决波动性危机,之前2008年应对金融危机也是类似的方式。汤铎铎则表示,现在全球经济都特别困难,这个困难首先传导到金融市场上,比如股市、借贷等方面,中央银行频频撒钱,为中小企业提供流动性,这主要是起到一个急救的作用。但长期来看,争议比较大,货币政策的效果主要在于短期,中长期的作用不太大,且存在风险,需要更多的其他政策与之配合。“大力度的货币政策,其实是透支了中央银行的信用。”刘向东表示,委内瑞拉等国家殷鉴不远,特别是供给和需求都受到限制的情况下,这与流动性出现问题不同,后者可以通过印钞来解决,但对于前者,大规模的印钞就面临着印出来的钱找不到花出去的空间。如果商业银行能将钱贷出去还行,但如果贷不出去就只能空转。现在普遍担心的是,如果没有足够的财政政策去补足的话,可能陷入流动性陷阱。“这种政策的有效性取决于是不是对症下药,如果不对症但是猛药,可能会有点作用,但归根结底是无法解决根本问题的。”通胀风险“‘直升机撒钱’,大通胀还会远吗?”《金融时报》直言,“直升机撒钱”的好处是把购买力直接交给消费意愿较强的人,因为中产阶级和低收入人群的边际消费倾向远高于富人,他们拿到钱后真的会去花。但过于慷慨的失业保险也许会在一定程度上帮倒忙,因为它会鼓励失业,同时增加通货膨胀的风险。撒钱带来了资金,却创造不了需求和供给。“人们试图超支消费的意愿将受到当头棒喝,但是在这一过程中,这些消费意愿却哄抬了商品和服务的名义价值。这些凭空多出来的纸币并没有改变这个社会的基本状况。”弗里德曼在论文中这样写道。而作为全球贸易的主要货币和外汇储备中最重要的货币,美元的大量投放进一步加剧了全球通胀的风险。不过,汤铎铎认为,其实最近二三十年,尤其是金融危机以来,通货膨胀一直没有起来,最大的原因是全球工厂现在可以以非常低的成本生产出大量的东西。这轮疫情结束之后,价格可能还是不会起来,只要疫情得到控制,工厂能够较快复工,通胀还不会是问题。唯一会导致通胀出现的因素还是供给侧出现挤压,全球供给侧如果出现问题,可能就会导致通货膨胀。对于欧洲而言,政府撒钱还将债务危机的隐忧再次摆上了台面。作为欧洲第四大经济体,意大利不仅是此次欧洲疫情的“重灾区”,还是欧元区债务仅次于希腊的高危国家,2019年债务占其GDP的比例高达136%。日前,欧盟批准了两项意大利经济刺激计划,一项以国家担保贷款的形式,提供2000亿欧元的资金流动性,另一项则针对500人以下的企业和个体经营者,意大利中小企业基金将为其担保。而意大利的政府债务杠杆已达到154%。“我们已变得过于仰赖货币政策来摆脱世间所有的困境。”美国耶鲁大学杰克逊全球事务研究中心高级研究员史蒂芬·罗奇在文章中表示。汤铎铎也坦言,其实现在所有的问题都围绕疫情展开,如果疫情很快得到解决的话,问题不大,反之如果疫情不能尽快控制住,就可能会带来各种各样的风险。

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  • 海通宏观:中国在全球第一个控制住疫情 全年仍有望实现3

    海通宏观:中国在全球第一个控制住疫情 全年仍有望实现3

    来源:姜超宏观债券研究疫情之下,中国经济靠什么走出危机?(海通宏观姜超)新冠肺炎仍在全球肆虐,截止北京时间3月29日上午7:10,约翰霍普金斯大学的实时统计显示,全球感染新冠肺炎的人数已经超过60万,其中死亡超过3万人,全球已经有200多个国家和地区遭受病毒感染。新冠肺炎导致了全球多国进入紧急状态,边境关闭,航班停航,工厂停工,商店停业,这势必会对全球经济产生巨大的负面影响,国际货币基金组织和世界银行均预测全球经济会在2020年陷入衰退。如何评估新冠肺炎对中国经济的影响,如何看待全年中国经济走势?1.外需下滑主要拖累目前国内的疫情已经基本得到控制,因而疫情对未来中国经济的冲击主要在外需层面。欧美疫情严重,亚洲相对较轻。根据约翰霍普金斯大学的最新统计,目前海外疫情最为严重的主要是欧美国家,其中美国累计确诊病例已经超过12万,意大利超过9万人,西班牙超过7万人,德国超过5万人,法国超过3万人,英国和瑞士超过1万人。相比之下,亚洲的疫情相对较轻,目前感染新冠肺炎最多的30个国家中,只有7个位于亚洲,其中伊朗最高超过3万人,韩国超过9000人,土耳其超过7000人,以色列超过3000人,其余都在3000人以下。因此,疫情对于欧美经济的影响会显著的大于对亚洲经济的影响。欧美只要认真,不会陷入萧条。如何评估疫情对欧美经济的影响?新冠肺炎作为一种高传染性疾病,其基本传染数高达3左右。而要想控制住疫情,必需把传染数降至1以下,这意味着在缺乏有效疫苗的情况下,必需把社交和公共交通减少2/3以上。以中国为例,我们在1月末启动了武汉封城和全国交通管制,在2月份的全国人口迁徙规模下降了70%,从而迅速控制住了疫情。但是为此付出的代价,则是前两月经济指标,包括零售、投资等同比下滑了约20%,其中2月份的单月降幅或接近50%。在疫情扩散的初期,欧美国家过于轻敌,错过了抗击疫情的最佳时间。但毕竟欧美是全球最发达的地区,其经济和医疗条件在全球首屈一指,因而我们相信只要欧美国家认真采取正确的方式来应对,还是有希望把疫情控制住的。我们看到,从3月中旬开始,欧美国家纷纷宣布进入紧急状态,采取了类似中国的管制措施。例如意大利从3月10日开始全国封城,西班牙从3月14日开始全国封城,法国3月16日宣布进入战争状态,德国从3月17日开始宣布进入疫情高度风险状态、并且从3月20日开始各州陆续宣布了禁足令,美国疫情最严重的纽约州在3月20日颁布了居家令、之后各州陆续跟进。因此,在欧美采取了严厉的交通管制和隔离措施之后,参照中国的经验,理论上经过1个潜伏期也就是14天左右,潜伏的病例充分暴露,那么疫情也会达到顶峰。目前,最早采取全国封城的意大利,其新增病例数在3月21日达到高峰后缓慢下降,而随后跟进全国封城的西班牙,则是在3月26日出现了单日新增病例的高峰,而德国由于检测充分,其3月25日也出现了单日新增病例的高峰。也就是说,欧洲主要国家采取措施相对较早,应该有希望在3月底之前出现疫情的高峰。而美国虽然目前的新增新冠肺炎感染人数还在上升,其累计感染人数也超过了12万位居全球首位,但其死亡率1.7%远低于全球平均的4.7%,以及意大利的10.8%,说明美国的医疗条件确实领先全球,医疗资源尚未被挤兑。而美国已经从3月下旬开始采取严厉措施,目前美国有超过16个州发布了居家令,全国近一半人在居家禁足,只要严格执行这些措施,美国的疫情应该也有希望在4月上旬达到高峰。而中国在2月上旬疫情达到高峰之后,到3月上旬全国的新增病例数降至两位数水平,相当于再花一个月时间疫情基本得到控制。而欧美由于隔离措施没有中国严格,估计会花更长的时间,但我们预计再过两个月之后,欧美疫情也有望大幅缓和。因此,我们认为疫情对欧美国家的冲击或在1个季度左右的时间,由于欧美的管制措施没有中国2月那么严格,预计欧美在2季度的单季经济降幅或在30%左右。但是在下半年疫情得到控制之后,加上史无前例的财政和货币刺激,经济应该有望迅速恢复至5%以上水平,这样全年经济增速降幅应是在5%左右甚至以内的水平。对外依赖下降,外需冲击可控。新冠疫情严重冲击全球经济,必然会对中国的外贸产生严重影响。但中国经济在过去的10多年对外依存度显著下降,从07年的61%降至19年的31%,其中出口依存度从33%降至17%,因而当前外需对中国经济的影响要小于08年金融危机时期。从19年中国的外贸伙伴结构来看,我们最大的外贸是在亚洲内部,对亚洲的进口和出口占比均约50%。而我们对美国和欧盟的出口占比约为34%,进口占比约为20%。因此,假设欧美经济在2季度单季下滑20-40%,亚洲经济在2季度单季下滑5-10%,下半年全球经济均恢复正增长。再假设中国出口出现等比例变化,那么2季度中国的出口增速降幅在10-20%之间,下半年出口增速有望转正,对应全年中国出口增速降幅应该是在5-10%,出口下滑影响全年中国GDP增速大约0.85-1.7%。2.政策有为不放大水如何应对疫情对中国经济的影响?关键在于扩大内需。我们早就已经是内需为主的经济,加上我们在全球率先控制住了疫情,全国绝大多数省份已经进入疫情低风险区域,生产和生活秩序正在陆续恢复,因而如何有效扩大内需,将是对冲疫情影响的关键所在。3月27日的政治局会议提出,要加大宏观政策调节和实施力度。要抓紧研究提出积极应对的一揽子宏观政策措施,积极的财政政策要更加积极有为,稳健的货币政策要更加灵活适度。因此,对冲疫情对经济的影响,货币和财政政策势必会发挥更大的作用。货币不搞大水漫灌。但与海外相比,我们认为这一次中国政策的重心其实是有所区别,我们的货币政策并未跟随海外大幅宽松。在欧美,由于政府债务率普遍超过了100%,因而财政政策空间有限,其抗疫主要依赖于量化宽松的货币政策。例如美联储已经宣布量化宽松不限量,从2月26日到3月25日,美联储已经购买了1万多亿美元的资产。而在美国最新通过的2万亿美元财政计划中,有4540亿美元是提供给财政部,用于美联储杠杆配资购买风险资产的本金,理论上可以再放大10倍,支持美联储再购买4万亿美元的风险资产。由于美元是全球的储备货币,因而美联储开动印钞机确实可以帮助美国避免陷入金融危机,但这其实是极大地损害了美元的长期信用,而且进一步加剧了美国的债务风险和贫富失衡的问题,只是把短期危机变成了长期危机。相比之下,中国政府明确提出稳健的货币政策要更加灵活适度,稳健的基调未变,只不过更加灵活。灵活性体现在今年以来央行降准和定向降准各一次,通过LPR贷款利率改革疏通货币政策传导机制,引导贷款利率下降,有效的保持了流动性的宽松。而稳健则体现在与海外的对比,中国今年仅下调官方利率10bp,远低于美国的降息150bp,在货币投放数量上更是不及美国不限量的量化宽松。展望未来,我们认为为了应对疫情的冲击,不排除我们还会小幅下调存款准备金率,或者是下调官方利率5-10bp,但应该不会跟随海外大幅降息,而下调存款基准利率的概率也不大。而货币政策稳健的一个重要好处是汇率的稳定,我们统计的22个主要新兴市场今年汇率平均贬值了9%,而人民币兑美元汇率仅小幅贬值1.8%,排在贬值幅度最小的前五名。财政政策积极有为。和欧美相比,中国最大的优势在于政府债务率较低,因而积极的财政政策才是本轮政策的重心所在。从政治局会议的最新表态来看,更加积极的财政政策体现在三个方面:首先是财政赤字率适度上调。我们预计今年的财政赤字率有望从2.8%上调至3.5%,对应财政赤字从2.76万亿上升到3.71万亿,增加约9500亿元。其次是发行特别国债。财政部曾在98年发行2700亿元特别国债,用于补充四大行资本金;在07年发行1.55万亿元特别国债,用于注资成立中投公司。我们预计20年财政部发行特别国债规模或不低于1万亿元。最后是增加地方政府专项债券规模。19年的地方政府专项债发行了2.15万亿,同比多增8000亿。我们预计20年的地方政府专项债规模或增加至3.2万亿,同比增加1.05万亿。2019年的财政预算赤字总额为4.91万亿,最终的实际财政赤字为4.85万亿。而在考虑了以上三项构成之后,我们预计2020年的财政预算赤字总额为7.91万亿,同比增长约3万亿。从占GDP的比重来看,今年新增的财政赤字占GDP的比重接近3%,再考虑到财政政策的杠杆乘数效应,应该可以部分对冲疫情引发的经济下行压力。3.减税补贴支撑消费展望2季度以后的中国经济,我们认为最有希望启动的是消费内需。消费长期稳定增长。首先,消费已经是中国经济增长的绝对主力,无论是消费占GDP的比重,还是消费贡献的GDP增速,都已经超过了50%。其次,消费增长一直比较稳定,在过去的20年,中国社会消费品零售总额增速始终保持在8%以上的增速。我们认为,支撑消费长期稳定增长的背后,是中国的城市化和消费升级。随着居民从农村进入到城市,以及从中小城市进入大中型都市圈,其消费会从衣食类的必需消费,向住行类的可选消费升级。而随着居民收入的稳步提高,其消费升级也会不断持续。但从今年前两个月的消费表现来看,消费同比下滑20.5%,其中一半的必需消费相对稳定,同比仅下滑8.9%,其中的食品类消费甚至还有增长;但是另一半的可选消费同比下滑37%,其中汽车、家具、家电等消费的降幅都在30-40%左右。减税补贴支撑消费。为何可选消费在短期大幅下滑?我们认为主要原因在于新冠疫情导致的居家限足,所以很多消费行为没法实现,部分可选消费需求被短期搁置。但只要中国城市化和消费升级的趋势没变,中国的可选消费稳定增长的趋势就没有发生变化。后续随着疫情得到控制,经济生活恢复正常,这部分被搁置的消费需求将有希望重新释放。而政府可以通过减税或者补贴的方式,来激活可选消费增长。一种方式是对受疫情影响比较大的行业进行补贴,保住相关就业和居民的收入。2季度受疫情影响最大的应该就是以出口欧美为主的企业。我国单季对欧美出口的总金额约为1.4万亿人民币,今年2季度或面临20-40%的收入下滑压力。如果对这部分企业以补贴员工工资的名义,补贴其出口收入的20%左右,成本大约在3000亿,应该可以防止出口企业大量倒闭和相关企业员工收入下滑,进而拖累消费增长。另一种方式是对占比较大的消费行业进行专项补贴,释放消费增长潜力。例如对于消费中占比最大的汽车,可以考虑重启乘用车购置税的减免政策。2019年,中汽协数据显示,我国广义乘用车销量2144万辆,其中占比67%的都是1.6L以下的小排量汽车。如果重启小排量汽车的购置税减免政策,将10%的购置税税率取消,理论上可以增加未来的小排量汽车销售10%,提升整体汽车销量增速6.7%。再考虑到1季度抑制的汽车消费在后续月份释放,未来3个季度的汽车消费增速或有望超过10%。而2019年我国的车辆购置税总额约为3500亿,按照67%的销量占比,我们需要给小排量汽车减税的金额在2300亿左右。家电是占比第二大的可选消费,2019年我国限额以上家电和音像器材销售总额为9139亿元,如果对所有家电销售提供10%的补贴,也可以提升家电消费增速10%,所需的补贴金额在900亿元左右。而汽车和家电是最大的两类消费,通过提供3200亿元左右的减税和补贴,可以有效拉动其后续的消费增速到10%左右。除了汽车和家电以外,还可以鼓励地方政府效仿杭州等城市发放消费券的行为,向全国老百姓(行情603883,诊股)发放消费券或者补贴,促进消费的增长。综合来看,如果在今年新增9500亿的财政赤字,并将其中的6000-7000亿用作对出口欧美企业员工的工资补贴,以及对汽车和家电消费的减税和补贴,应该可以促进2季度以后的消费增速回升到10%左右的水平,可以有效弥补1季度消费的大幅跳水,实现全年5%左右的消费增长。4.基建科技稳定投资而内需中的投资也是稳定经济的重要发力点。中国有三项投资,分别是基建、制造业和房地产投资,占比都在1/3左右。首先,基建投资增速有望回升到10%。2019年,基建投资增速仅为3.3%,连续两年保持在接近于0的历史最低位水平。为什么过去两年的基建投资增速那么低?原因在于过去基建投资的资金来源于地方政府的隐性负债,但是在17年去杠杆之后,非标融资已经全面规范了,所以近两年的基建投资主要靠中央统筹安排的资金,尤其是地方政府专项债券。2019年的地方政府专项债总规模为2.15万亿,比18年增加了8000亿。但19年的地方政府专项债主要投向土地储备和棚户区改造,投向基建投资的比例约为30%。考虑到地方政府专项债通常能撬动一倍的社会资金,因而19年新增的基建投资金额仅为5000亿元左右,对应到当年3%左右的基建投资增速。但是展望2020年,如果地方政府专项债的规模能增加1.05万亿到3.2万亿,同时把投向基建投资的比例从30%提升到50%,再考虑一倍的社会资金参与,就可以新增2万亿的基建投资资金,可以实现10%左右的基建投资增速。事实上,根据今年前三个月提前下发的万亿地方政府专项债的投向结构,基建投资的比例已经升至85%。因而我们相信,通过新增1万亿的地方政府专项债和提高投向基建投资的比例,今年的基建投资增速有望达到10%。其次,制造业投资增速有望回升至5%。在这一次的疫情当中,一方面暴露出来我们的公共卫生设施存在短板,同时各项科技助我们抗击疫情发挥了巨大的作用,因而医药和科技应该是未来投资的重点方向。我们预测,今年发行的特别国债,其主要用处应是投向医药和科技产业,例如生物科技,人工智能、新能源汽车充电桩、大数据中心、5G基建、特高压、高铁与轨道交通、工业互联网等。2019年,虽然中国的制造业投资增速仅为3.1%,但以医药、专用设备、计算机和仪器仪表为代表的医药科技产业投资增速高达14.6%。如果2020年增加1万亿的特别国债发行,并且等比例撬动2万亿的高科技投资,那么即便传统行业投资减少1万亿,也能实现1万亿的新增制造业投资,从而实现5%左右的制造业投资增长。最后,地产投资保持零增。对于房地产行业,我们认为房住不炒的基调没有发生变化,因而不会出现类似于2015年的房地产政策全面放松。同时从货币的角度观察,今年前两个月的广义货币M2增速保持在8%以上,货币的稳定增长意味着全国房价也难以出现大幅下跌。再从政府对城市发展的长期规划来看,城区人口500万以上的城市户籍依然受到严格限制,与此相应,预计一线和部分强二线城市的地产政策不会放松。但与此同时,我国在过去两年逐步放开了城区人口500万以下城市的落户限制,这些三四五线城市的人口长期有望增加,因而在因城施策的基调下,不排除地产政策会出现一定的调整。而三线以下城市的地产销量占据全国的70%以上,如果这部分城市的地产销量增速回升,就可以支撑全国的地产销售保持稳定,以及全国地产投资增速不至于大幅下滑。因此,综合来看,通过新增1万亿的地方政府专项债和1万亿的特别国债发行,将有助于支撑今年的投资增速保持在5%左右。5.经济能否否极泰来?预计全年GDP增速3-4%。综合来看,如果海外疫情能够在2季度得到控制,那么外需对今年中国经济的拖累大约在0.85%-1.7%。而在内需方面,通过增加各1万亿左右的财政赤字、地方政府专项债和特别国债,我们预计可以实现5%的消费和投资增长。这样在扣除外需的拖累之后,预计全年仍可实现3-4%的GDP增长。但如果要实现2020年GDP比2010年翻一番,今年还需要5.6%的GDP增速。如果要实现这一目标,除非国外疫情迅速得到控制,下半年全球经济能够大幅回升;或者是进一步加大实际赤字的规模,例如再增加2万亿的地方政府专项债或者特别国债发行,但这势必会大幅增加长期的债务压力。经济有望逐季回升。展望未来,我们认为虽然中国经济仍将面临外需的挑战,但在积极政策的扶持之下,内需有望全面回升,因而经济也有望逐季改善。1季度的经济增速降幅或接近10%,最根本的原因还是在于为了抗击疫情,我们全面减少了人员流动,使得经济的供给和需求、内需和外需全面下降。而展望2季度,虽然海外的疫情还在恶化,外需依然会拖累经济,但国内疫情得到控制,内需即将全面恢复,因而经济增速或有望恢复到5-6%左右水平。而到了下半年,届时海外疫情大概率已经得到控制,外需有望全面恢复,加上内需的稳定回升,经济增速将有望回升至6-7%甚至以上的水平。总结来说,虽然疫情依然在全球肆虐,但我们对于未来的中国经济并不悲观,认为欧美发达国家只要认真应对,其疫情有望在2季度得到控制。而中国在全球第一个控制住疫情,再通过更加积极的财政政策,可以启动消费和科技内需,部分对冲疫情对经济的冲击,全年仍有望实现3-4%左右的GDP增长。面对危机,我们没有效仿海外大水漫灌,而是进一步减税降费来释放内需潜力,这也意味着人民币资产的长期价值提升。

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  • 首届互联网大逃杀“幸存者”,靠什么活下来?

    首届互联网大逃杀“幸存者”,靠什么活下来?

    题图来自:视觉中国近三周的美股,是一辆疯狂“过山车”。先是10天内触发四次熔断,惨烈如波音,股价一度蒸发七成;随后,美联储一剂“印钞机”鸡血,美股期指应声报复式反弹,向上触发涨停熔断……三月第一次美股熔断时,有媒体问巴菲特看法。巴菲特说,活了89年,这种场面也是第一次遇见。近一个月,纳指、标普、道琼斯剧烈波动,上一次美股有如此剧烈的波动,还是在上世纪三四十年代的大萧条时期对于互联网行业而言,上一次前所未见的变局,是20年前的互联网泡沫破裂——大批互联网初创公司倒闭,少数幸存,能逆袭翻盘的更是凤毛麟角。2000年到底发生了什么?互联网泡沫是怎么吹大的,又为什么破裂了?复盘当年的“失败者”和“幸存者”,我们看到了似曾相识的轮回故事。泡沫崩盘90年代中期,信息存储传输成本大幅降低、个人电脑迅速普及,点燃了一股席卷全球的创业热,也带来了不少大同小异的互联网创业故事。只要懂技术,有点子,拉上投资人聊一个小时,写在餐巾纸上的商业计划书就能换来真金白银。彼时,后缀带“.COM”公司如众星捧月,连纽约曼哈顿出车司机,也会侃侃而谈哪家互联网初创的股票值得买。到了1998年,全球经济开始济发出“逆风”信号。亚洲金融危机、俄罗债务危机、对冲基金长期资本管理公司倒闭等一连串海外负面事件让美联储坐不住了。为了避免美国经济受到拖累,美联储宣布降息,进一步推高股价。1990年,互联网公司扎堆的美国“创业板”纳斯达克股票市值只有“主板”纽交所的11%;1999年12月,纳斯达克股票市值已经涨到了纽交所的80%。到2000年3月10日,纳斯达克经一路高歌猛进至5048.62最高点后,开始逐渐回落,但市场整体还是“抄底”“进场”的乐观基调。直到4月,情势急转直下。2000年4月3日,美国地区法庭宣判,微软被判反垄断案败诉,可能面临巨额罚单、甚至肢解拆分的惨重后果。互联网科技巨头或将拆分的消息,击穿了市场最后的心理防线。纳斯达克指数创下349.15点的单日最大跌幅,微软市值一天蒸发790亿美元。纳斯达克指数在2000年3月达到最高点后,开始一路下滑,互联网泡沫破裂到10月,相较6个月前的最高点,纳斯达克指数已经暴跌了77%。几个月时间,大量现金流紧张的互联网初创公司被打回原型,降薪、裁员、破产、倒闭接踵而至。泡沫式“死亡”一大批炽手可热的互联网明星公司,如今只能在互联网泡沫破裂犄角旮旯的百科资料中,找到活过的痕迹。有一叫Pets.com的明星初创公司,从出生到死亡,都极具泡沫时代特色。Pets.com是一家在线宠物商店,商业模式就是在网上卖狗粮、猫砂,创办不到6个月,就拿到5千万美元投资。最鼎盛的时期,Pets.com一掷千金,拿下美国超级碗的黄金时段广告,还出现在纽约梅西百货一年一度的感恩节大游行上。Pets.com的吉祥物是一只卡通狗,曾登上美国超级碗巨额的市场营销投入,没有换来爆发式的销量增长,而是加速了这家明星公司的死亡进度。20年前,尽管有很多用户愿意为宠物花钱,但猫砂、狗食物罐头等宠物用品运费高昂,要和线下社区宠物店竞争价格和便利度,Pets.com只能靠免运费、大量补贴折扣换订单增长,卖一单亏一单,几乎无法从中获利。2002年2月,成立仅仅18个月的Pets.com在互联网泡沫破裂前成功上市,市值一度高达60亿美元。但随着泡沫破裂,Pets.com在上市9个月后宣布破产。实际上,2000年互联网泡沫破裂前后,有两种非常典型的市场恐慌情绪:“害怕错过一切”VS“害怕失去一切”。泡沫破裂前,“害怕错过一切”的投机狂热弥漫着整个市场,大批空有点子、想法太过超前,抑或完全不考虑盈利模式的互联网公司也收获了大笔投资。创业者和投资人怀揣同一个梦想:互联网是一种革命性力量,只要能占领市场,实现规模,再谈盈利。不过,梦想还有另一种解读方式:初创互联网公司拿着PPT讲故事,拉到投资后,疯狂搞扩张,等体量大了,再画一张新PPT,从天使轮一直走到纳斯达克上市。但实际上,资本并不是傻子,只是抵挡不住“快速变现”的诱惑。比如,美林银行的一位分析师曾在工作邮件中,和同事吐槽一家叫做“24/7Media”的互联网初创公司,说这家公司“像坨屎”,但这并不妨碍美林在当年给了这家公司“买入”评级。所以,当泡沫破裂之后,资本最先撤离也毫不奇怪。现金流见底,又毫无自造血能力的互联网“点子流”初创公司,像多米诺骨牌一般倒下。有数据显示,2000年互联网泡沫让全球至少4854家互联网公司被并购或者倒闭。活下来的“幸存者”也不是没有“幸存者”。极少数初代互联网“幸存者”,还活得越来越好。2000年的互联网泡沫,有三个具有代表性的初代幸存者样本:亚马逊、奈飞和网易。FAANG美国互联网科技股五巨头从市值上看,当年股价跌破个位数的亚马逊,IPO、卖身双双失败的奈飞,已成为FAANG(脸书、苹果、亚马逊、奈飞、谷歌)一员,市值突破千亿美元;当年第一批上市的中概股中,“流血上市”的三大门户里头,网易算是逆袭最成功的中概股,营收从2001年的2800万人民币增长到2019年的592.4亿,增长2115倍,目前在中国互联网企业中市值排名第六。从业务形态看,初代互联网泡沫幸存者,也统统变了模样。亚马逊不再是一家线上书店,奈飞早就砍掉了在线租碟业务,网易也不能用门户网站来定义。尽管主业各不相同,20年来,能从成长股变为明星股,经过互联网泡沫破裂洗礼的初代“幸存者”们的关键抉择,未必完全相同,倒也有些共性之处。共性一:战略性收缩,力保现金流1999年,互联网泡沫达到峰值时,亚马逊股价破100美元,但到2001年,你能以6美元买到亚马逊的股票,短短两年,市值蒸发85%。眼看股价跌到个位数,手中的股票期权一文不值,亚马逊多位高管纷纷离职。内外交困下,贝佐斯操刀变革,目标力保现金流。整体战略上,亚马逊用“规范管理”取代“扩张优先”,奉行“自律、效率、杜绝浪费”。也是在这个期间,亚马逊进行了第一次裁员,重新调整管理结构,精简物流中心,放缓新产品上线。亚马逊的收缩策略起了效果,2003年开始股价开始呈现缓慢爬升态势,直到2007年底股价终于重返1999年峰值。如今的流媒体巨头奈飞,当年的处境比亚马逊糟糕百倍。2000年4月,奈飞首次提交招股书,却赶上微软反垄断败诉,资本对互联网科技股避之不及。最后,奈飞选择撤回IPO。和亚马逊一样,奈飞当时遇到的最大问题也是现金流紧张。为了在寒冬中活下去,哈斯廷斯一方面大幅削减成本,裁掉三分之一员工,只留盈利部门。现金流方面,网易倒不太吃紧,算是个特例。2001年,账面上还有6000多万美元现金。其中的一大原因在于,2000年开始,网易就开始控制运营成本,不盲目跟风,甚至主动退出了门户广告大战。这种做法的结果是,网易连续几个季度总运营费都维持在350万美元左右,这与2000年560万美元和2001年550万美元的平均季度运营费相比,降幅超过40%。共性二:顶住华尔街压力,率先转型寒冬下,来自资本的压力只多不少。2000年,贝佐斯就没少呛声华尔街。2000年6月,亚马逊股价57美分跌到33美分。贝佐斯则公开表示,“不在乎股票价格”。他在一次大会上说,“当股票上涨30%的时候,你并没有感觉到你比过去聪明了30%,因此,股票下跌30%时,你也不应该感觉比过去愚蠢了30%。”2000年第四季度,亚马逊亏损超过5亿美元,公司负债高达21亿美元。华尔街分析师认为,亚马逊很可能撑不到年底。贝佐斯在致股东信开头,就调侃了起来:“哎哟,这是资本市场残酷的一年。”顺便引用华尔街金融大师本杰明·格雷厄姆的一句名言“回怼”:“从短期看,股市是投票机器,但从长远看,股市是称重机。”在2000年致股东信中,贝佐斯写道,尽管股价下滑80%,但仍对未来充满信心当然,真正能扛住资本压力的,不是嘴仗,而是行动。1999到2002年,贝佐斯在亚马逊最低迷的时期,做了两个重要决策:一是,扩大自建仓促中心,实现订单快速交付;二是,开设第三方商户平台增加品类,为用户提供丰富商品选择。这两个基于用户体验出发的决定,曾经饱受华尔街诟病,但从长期看,当初那些批评的声音才是“短视”的。当年,在资本重压下奋力转型的还有网易。三大门户“流血”上市,新浪股价一度跌至1.06美元,搜狐跌到过60美分,而网易上市当天跌破发行价,更是因为股价一度长期低于1美元,被划为“垃圾股”,曾被停牌,甚至差点被摘牌。广告业务营收与每天跌掉的股价相比,简直杯水车薪。要找到持续的盈利模式,就必须寻找新的出路。在三大门户当中,网易转型得最为激进,甚至被华尔街批评“不务正业”。当新浪和搜狐在门户内容上较量时,丁磊为网易找到了一根“救命稻草”——短信增值业务。2001年1月,网易与移动梦网合作,成为第一家推动短信业务的门户网站。2002年第二季度,短信增值业务为网易带来1500万元收入,帮助网易扭亏为盈。然而,短信业务缺乏技术门槛,随着玩家增多,市场份额只会越来越小。丁磊再次决定转型,而这次的目标是具有极高竞争壁垒和技术门槛的自研游戏。这个决定让丁磊背负极大压力,在当时,免费手游多如牛毛,自研付费在线游戏能否成功,是一个未知数。而这次冒险,丁磊又赌对了。随着自研游戏《大话西游》《梦幻西游》大获成功,网易又转身进入了下一个时代。网易2000-2020股价走势在这个阶段,奈飞和资方的关系没有那么紧张。有连续创业经验的哈斯廷斯,说服了原有投资人再次注资1200万美元,帮助破产边缘的奈飞度过一劫。再加上彼时DVD终端机越来越受欢迎,影片租赁需求迎来爆发。借着这股东风,奈飞在2002年重新登陆纳斯达克,但值得玩味的是,新的招股书上,奈飞划去了先前“.COM”的后缀。共性三:要有好运气这不是开玩笑。不得不说,大灾大难面前,运气也是活下来最关键的要素之一。在互联网泡沫破裂之前,为开拓欧洲市场,亚马逊听取了摩根士丹利建议,在2000年2月向海外投资商卖出了6.72亿美元的可转换债券。交易完成后一个月,股市开始崩盘,融资变得异常困难,如果没有这次缓冲,亚马逊真有可能在下一年资不抵债。奈飞(红)与百视达(蓝)营收对比对于奈飞和网易而言,最走运的事莫过于“不买之恩”。丁磊曾经回忆,最困难的时候,曾经想卖掉网易,但没人敢买。把奈飞拒之门外的线下影片租赁巨头百视达转型迟缓,直到2004年才开始拓展线上业务。到今天奈飞市值超过1500亿美元,而百视达却因抵挡不住互联网对线下影片租赁业务的冲击,在2010年宣告正式破产。当然,有一时的好运气是偶然,能救命;但20年里,要是一直能机遇不断,一定有必然的内生战力。2020年3月27日晚,国际货币基金组织总裁奥尔基耶娃在电话会议上表示:一场全球性公共卫生危机,可能会演变为席卷全球的经济衰退。同一天,美国正式通过2万亿美元财政刺激计划,以防经济受疫情影响陷入严重衰退期。警报已经拉响,但不知道20年后的今天,面对更加复杂严峻的形势,又有多少玩家做好了准备?

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  • 李佳琦又刷屏!这次要出语音导航,2万亿“网红经济”还有多少奇迹?

    李佳琦又刷屏!这次要出语音导航,2万亿“网红经济”还有多少奇迹?

    双11刚刚过去,李佳琦又火了!前几天,一条呼吁“口红一哥”李佳琦代言导航地图的网络段子引发热议。到了11月17日,李佳琦在一段微博视频中透露,当粉丝把这段子刷上热搜之后,高德地图立马就找过来了,目前正在接洽当中。他的这段视频引发1138万人围观。在此之后,网友们纷纷表示,要去下载高德地图。还有人表示,要立马去考个驾照。更有网友问,不知道李佳琦有没有考虑健身软件方向?印象中,李佳琦是今年突然窜起来的一位超级网红。淘宝直播负责人赵圆圆曾说,但凡是在淘宝里面投李佳琦的,没有一个亏本的,都赚了钱。他为什么会有如此强的吸金能力,2万亿“网红经济”究竟还能带来多少奇迹?李佳琦要录语音导航?此前,网上流传着一个段子,设想如果李佳琦出导航语音,可能就再也不会迷路了,因为你听到的将是这样的指路模式:这条帖子得到了“所有女生”的赞同。没想到的是,这贴子被刷上热搜之后,事情竟然变成真的了。近日,李佳琦在一段视频中透露,已经有公司在跟自己接洽了:“为我事业操心的粉丝我真的好感谢你们,你们帮我怼上热搜之后,高德地图就立马来了,然后我们现在在聊当中,希望可以让女司机们亢奋起来,开车专心起来,不要打瞌睡。”接着,网友们纷纷表示支持。随后,高德地图也火了。同时,粉丝们又给腾讯地图和百度地图提了相应的意见。这两家导航公司亦给出了回复。这是导航软件要火的节奏啊!投李佳琦没亏过钱有年轻人告诉券商中国记者,这年头,你不认识李佳琦就OUT了。实话说,在此之前并未对这位2019年度超级网红有太多的认知。直到近期,记者才对这位刷爆全网的年轻人有所了解。李佳琦,1992年出生于湖南,妈妈是小学老师,爸爸在银行系统工作,家庭条件当然不差,但绝对也算不上出身富贵。据凤凰网资料显示,2011年,19岁的李佳琦考入南昌大学舞蹈专业,但他不喜欢从事舞蹈行业,大三开始有空闲时间后,他开始找兼职工作,在一次排舞中表现亮眼,他获得了去欧莱雅柜台实习的机会,做彩妆师。大学毕业后,他继续在欧莱雅工作,在南昌一家商场的欧莱雅专柜做彩妆师和销售,这份工作一直做到2016年底。据说,虽然是男生,但他非常喜欢这份工作,也很努力学习,所以他的专业能力和销售额都比大部分女员工还要高。从实习加上正式员工,他在欧莱雅的柜台,日复一日的做“柜哥”,整整做了3年,用三年时间成为那个柜台最专业最懂化妆品最会销售的导购。李佳琦家里如今有上万只口红,他直播时背后那个柜子上超过2000支口红,你随口说一个色号,他3秒就能帮你找出来。他被称为“口红一哥”。李佳琦曾于2018年9月,成功挑战“30秒涂口红最多人数”的吉尼斯世界纪录,成为涂口红的世界纪录保持者。自此被称为“口红一哥”。2018年“双十一”与马云pk卖口红,最终战胜马云。如果说,李佳琦成功的原因,首先成功在他在这个领域够专业。目前,李佳琦的微博粉丝700万+,抖音粉丝3400万+,淘宝粉丝1200万+,已经可以比肩一线明星,不仅自己三天两头上热搜,据说还去了最新一季的《吐槽大会》,连他的助理和狗都成了网红。淘宝直播双11终极排位赛的榜单上,薇娅和李佳琦在巅峰主播上位列一二。而早在活动预热的10月20号,李佳琦就开启了他的直播间,从晚上八点到凌晨一点,5个小时的时间里,他涨粉68万多,有3178万人看过直播。他放在手心推荐的39款产品,只要他一声令下全部售完,当天销量超过150万,销售额超过6个亿。据媒体报道,李佳琦像一个超级印钞机,吞进海量流量,吐出大笔销量。他的核心武器,并不是花俏的说辞,也非颜值,而在于“全网最低价”。天猫双11直播预售中,李佳琦的直播间里雅诗兰黛“小棕瓶眼霜”买一送一,预售总数为46.78万件,李佳琦一人扛下了87%的销量,把雅诗兰黛送上了双11美妆预售第一名的榜单。今年双11,雅诗兰黛全球调货,把各国的“小棕瓶”都紧急运往中国。此外,纪梵希、娇兰等也开启了全球加急备货。淘宝直播负责人赵圆圆表示,但凡是在淘宝里面投李佳琦的,没有一个亏本的,就都是赚钱的。在李佳琦的粉丝里流传着一句话:没有人能空手走出他的直播间。2万亿网红经济带来奇迹如果没有网络的发展,没有社交媒体的状态,没有移动互联时代的开启,李佳琦可能还在站柜台。正是这些技术的进步,带来了奇迹和神话,也带来了经济形态的多样化。据艾瑞咨询与新浪微博联合发布的《2018中国网红经济发展洞察报告》显示,截至2018年5月,中国网红粉丝总人数达到5.88亿人。与2017年相比,95%的网络红人接受过高等教育,14.6%的网络红人拥有硕士及以上学历,网红综合素质的提升,推动了内容质量不断提升。根据艾瑞咨询数据显示,2015年中国网络经济营收规模首次突破1.1万亿元,为11218.7亿元,年增长率为47.3%,之后几年网络经济将继续保持较快增速,在2018年网红经济规模将突破2万亿元。2018年,粉丝规模在10万人以上的网络红人数量持续增长,较2017年增长51%。其中粉丝规模超过100万人的头部网红增长达到了23%。在网红人数与粉丝规模持续双增长的加持下,网红经济市场规模以及变现能力也随之增强;网红人数和粉丝规模的双增长亦为其产业链的发展及完善提供了强大的动力。数据显示,今年天猫双11全天,超过10个直播间引导成交过亿。家装和消费电子行业直播引导成交同比增长均超过400%。薇娅、李佳琦在线观看人数分别达到了3683.5万人和4315.36万人。天猫淘宝总裁蒋凡说表示,现在的双十一正变得更有乐趣,这个非常重要。今年双十一搞了一些互动,淘宝上有很多游戏和类似娱乐性的东西。消费者在慢慢进入虚拟的线上世界,它(消费本身)也是一个虚实结合的过程。天猫是一个实体经济在线上的连接,同时也在创造用户的虚拟生活,希望购物更有乐趣、生活更有乐趣。可以说,购物正在加速娱乐化。在11月14日举办的2019“看中国”思想论坛上,阿里巴巴集团董事局主席兼首席执行官张勇表示,消费场景、销售场景在发生变化,“口红一哥”代表的是一种新的销售方式,这样的人、货、场背后的变化,体现了商业的变化。因为有了这样的网红、达人,带来了直播的大爆发,品牌商也积极加入其中,“双十一”最后直播带来的直接成交是150亿。随着社交媒体的发展,很多经济形态都发生了变化。券商中国记者注意到,一些农村青年,每天直播在河里撒撒网捕鱼,在山间煮饭做菜等都能吸引上百万的粉丝关注。他们完全可以靠流量生活得很好,不用再漂泊在外打工度日。“网红经济”显然正在潜移默化地改变着这个社会,未来还有可能演化出令人难以置信的“吸金魔兽”。

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  • 李佳琦又刷屏!这次要出语音导航 2万亿

    李佳琦又刷屏!这次要出语音导航 2万亿"网红经济"还有多少奇迹?

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  • 央行孙国峰:对“现代货币理论”的批判

    央行孙国峰:对“现代货币理论”的批判

    现代货币理论”是一个似是而非的理论。表面上,它与主要发达经济体量化宽松货币政策的实践相关,而且还借鉴了通胀和就业的双目标框架以及“贷款创造存款理论”(LCD)。然而,本质上,它是政府透支、央行埋单的“铸币税”安排,将冲击总体价格体系,扭曲经济主体的决策,对实现经济金融稳定的目标南辕北辙。近期,所谓的“现代货币理论”(ModernMonetaryTheory,MMT)引发了美国学界和政界的广泛争论。在美国债务多次触及上限的情形下,民主党左翼引用现代货币理论为其“绿色新政”(GreenNewDeal)和全民医疗保险等大规模财政支出主张辩护,从而饱受争议。对现代货币理论的分析表明,该理论存在明显的逻辑缺陷,在实践中应用是十分危险的。关于“现代货币理论”的概述“现代货币理论”大致诞生于20世纪90年代,其理论渊源最早可以追溯至一百多年前。主要的研究者包括美国康涅狄格大学的莫斯勒、巴德学院的雷、密苏里大学堪萨斯分校的凯尔顿和福斯塔特,以及澳大利亚纽卡斯尔大学的米歇尔和沃茨等。他们继承并扩展了GeorgF.KnaPP的国家货币理论、A.MitchellInnes的内生货币理论、AbbaLerner的功能性财政、HymanMinsky的金融不稳定假说和WynneGodley的部门平衡等经济学理论,基本观点与政策主张如下。首先,现代货币理论所强调的“现代货币”体系实际上是一种政府信用货币体系。该理论认为货币是一种政府债务凭证,即主权货币,不与任何商品和其他货币挂钩,只与未来税收债权相对应。其中,税收的目的并不是为政府“量入为出”服务,而是为了驱动货币发行与流通。货币的流通会在各部门的资产负债表留下“脚印”,该理论认为经济活动中各部门资产负债表的变化是货币存量和流动相互作用的结果。从宏观会计学原理来看,一个部门的资产,必然是另一个或几个部门的负债。因此,国内私人部门的净收入必然等于本国政府和国外部门的净支出。在国际收支平衡的前提下,私人部门所积累的货币(即储蓄)只能来自政府赤字。其次,现代货币理论认为主权货币具有无限法偿,没有名义预算约束,只存在通胀的实际约束。政府是主权货币的发行者,既没有违约的意愿,又可以通过央行“敲击键盘”创造货币来履约,因此,财政平衡没有意义。政府赤字增大会降低利率,而不是传统所理解的提高利率。当政府增加支出时,由于私营部门获得了大量货币供给,而货币需求却基本稳定,因此利率将趋于下降。通胀是政府债务的实质约束因素,但在实现充分就业之前,通胀并不会与货币数量增加挂钩,只要有足够的供给来满足不断增长的需求,并通过打破垄断弱化企业定价权,就可以在不引发通胀的前提下,尽可能扩大政府债务上限空间。再次,现代货币理论主张功能性财政,即应由财政代替央行承担实现充分就业和稳定通胀的职能。现代货币理论认为现实经济的运行无法用古典经济学中代表行为人的效用最大化来概括,它存在私人利益与公共利益的冲突,存在个体与公司目标的冲突等,只有政府能够协调这些冲突,政府的行为准则就是功能性财政。发挥功能性财政的作用必须满足两个条件:一是财政支出逆周期,税收顺周期;二是政府支出必须有较大规模,明斯基认为,美国在20世纪30年代政府支出占GDP比重过小,导致不足以稳定经济。扩大政府支出的主要措施是建立“就业保障”计划(JobGuarantee,JG),在为那些想要获得工资和福利的人提供就业机会的同时,制定一个统一基本工资标准。这项措施在促进就业的同时还构建一个价格锚:在经济繁荣时,可以提供源源不断的劳动力“后备军”以抑制涨薪压力;而在经济衰退时又可以为工资下跌提供下限,降低通缩压力。现代货币理论的逻辑缺陷货币创造主体之争:财政主导与金融主导货币创造历史演进的主要脉络是:私人信用货币—政府信用货币—银行信用货币。在此过程中,货币创造的主体由私人转变为政府,进一步过渡为银行。很显然,现代货币理论实际上不是“现代”的货币理论,而是“古代”的货币理论。它违背了货币演进的历史规律,忽略了当今银行信用货币制度下银行作为货币创造中枢的核心作用,与现代经济金融的运行现实相悖,本质上是一种倒退。现代货币理论认为货币创造的主体为政府,是一种由央行直接购买政府债务来供给货币的财政主导模式。这种“教科书”式的“铸币税”过程,势必造成严重的通货膨胀。央行直接创造信用货币扩大了流通货币总量,政府获得了全部流通货币增量,而该货币增量并未对应任何实际经济资源,同时,私人部门流通货币总量保持不变。如果政府和私人部门通过名义货币交换实际经济资源,政府拥有的流通货币增量将稀释流通货币对应实际经济资源的数量,又由于政府独占该增量,相当于政府通过多发货币,把私人部门的资源据为己有,会造成“铸币税”的事实。其中,流通货币对应实际经济资源数量的倒数便是整体价格水平,由于前者遭受稀释,后者必然上升。因此,该机制存在本身就会导致通胀预期脱锚,造成严重的高通胀。在此前提下,政府控制支出多少,或者主观上抑制企业提价行为,不能解决“铸币税”的本质矛盾。现代货币理论开出的“增加税收”的药方更是适得其反,因为,私人部门的实际经济资源已经被“铸币税”隐性地转移了一次,现在又要遭受显性税收的二次剥削,这只能使得私人部门的实际经济资源相对名义货币更加稀缺,带来幅度更大、范围更广的恐慌性价格上升。实际上,现代货币体系是银行信用货币体系,而非“现代货币理论”所倡导的政府信用货币体系,是一种由银行信用扩张创造货币的金融主导模式。政府仅对其提供间接的支持,体现为政府设立中央银行,中央银行为银行提供基础货币。工业革命导致生产规模快速扩张,货币的需求不再是自上而下由税收驱动,而是自下而上由生产驱动,交易、贮藏、支付和清算等构成了货币需求的主体,纳税仅占其中一小部分,政府信用创造与生产脱节,难以满足经济活动的需求。银行可以通过贷款创造存款货币组织当下生产。在银行信用货币制度下,贷款先行,企业获得贷款后购买商品与劳务组织生产,企业存款转移给个人,个人再购买企业生产的商品,推动货币流通与运行,这期间政府也允许企业和个人用银行的存款货币交税。因此,银行的货币创造逐渐成为了最主要的货币投放方式,现代货币体系逐渐过渡为金融主导。货币创造层次之辨:基础货币与存款货币现代货币理论由中央银行直接创造信用货币来购买政府债券创造货币的主张实际上混淆了银行信用货币制度下货币创造的层次。贷款创造存款理论(LoanCreatesDeposit,LCD)提出了银行信用货币制度下的信用货币金字塔(见图1)。在银行信用货币制度下,货币分为基础货币与存款货币两个不同层次。基础货币由中央银行创造,银行之间可以在银行间市场交易基础货币,而个人和企业所持有的存款货币则只能由银行创造,企业和个人可以通过直接融资或购买商品劳务交易存款货币,或者将存款货币置换为现金。不同层次的货币不能混为一谈,中央银行的基础货币创造行为对银行的货币创造行为形成支持和制约,但不能替代银行的货币创造行为。现代货币理论错误地将存款货币和基础货币视为并列平行关系,在此基础上的存量—流量分析方法只看到了国民经济核算账面上的平衡,而忽略了货币创造的内在机制与动态过程。一方面,作为货币创造主体的银行与其他会计主体的会计记账存在本质区别,银行资产负债表的特征是资产创造负债,其他经济主体资产负债表的特征是负债创造资产;另一方面,中央银行发行的基础货币和银行创造的信用货币是相互独立的。因此,不能将银行的资产负债表与其他经济主体的资产负债表简单加总以求平衡。现代货币理论据此得出在国际收支平衡的前提下,政府部门赤字等于私人部门盈余的结论势必是错误的。应当注意,对银行和中央银行要采用资产负债表的方法来分析,而对居民、企业和政府则要采用收入支出表的方法来分析,只有这样才能正确刻画动态的货币—经济运行机制。货币创造制度之弈:政府垄断与公私合营宏观经济学中的一个经久不衰的话题即如何处理市场与政府的关系。从货币创造制度来看,现代货币理论主张一种由政府垄断的货币创造制度。一方面,垄断货币下的隐性剥削势必推动货币体系走向灭亡。政府垄断不利于发挥市场在优化资源配置中的作用,容易出现大量金融资源被国有部门占用的情况,加剧了资源错配。而货币作为一种特殊的金融资源,其配置效率不仅仅取决于它的名义价值,也取决于它的实际价值。政府通过“铸币税”过程将实际经济资源转移给自身或国有部门,获得了实际上的盈余与名义上的赤字,而私人部门却获得了名义盈余和实际损失,产生了一种掩盖在部门名义均衡之下的隐性剥削。由于现代货币理论主张的政府可以通过央行印钞还债,随着政府债务上限的不断拓展,私人部门的盈余将逐渐成为没有任何实际购买力的“数字串”。一旦所有私人部门参与者看穿了剥削的实质,“现代货币理论”所构造的主权货币体系将全面破产。另一方面,垄断货币下的福利陷阱存在民粹主义风险。在选票政治的推动下,货币体系容易被政治博弈裹挟,政府垄断的货币支出更青睐于大规模的经济刺激政策或高福利支出,短期内可以提高政绩、迎合民意,长期却容易陷入高福利陷阱,损害国家和民众的根本利益和长远发展,滋生与助推民粹主义。而在贷款创造存款理论看来,现代银行信用制度更接近于一种“公私合营”的制度安排。作为货币创造的核心中枢,银行具有双重身份——不仅是以盈利为目的的企业,也承担着一些非常重要的公共职能,比如为社会提供作为公共品的货币、交易账户、运营支付系统和宏观政策传导渠道,在一定程度上具有“准公共事业”的属性并据此享有政府隐性担保。因此,在现代银行信用制度下,银行作为经营性企业,可以依据市场化原则配置信贷资源,而政府则负责从公共利益出发对此提供支持与约束。在这种“公私合营”的货币创造制度下,货币有着严格的层次之分,即公共部门创造的货币为基础货币,银行创造的货币为存款货币,存款货币需要以基础货币为支撑。政府发行债务大都由投资者以存量货币进行购买,投资者和政府完成了短期资金和长期债券的置换,对应到实体资源配置方面,投资者和政府在近期和远期支出上进行了对等的取舍。此时名义金融资产和实体经济资源发生了总量不变的结构调整,并且该调整在当时市场条件下保证了名义和实际变量的对应关系,从而对整体价格水平几乎不产生影响。“现代货币理论”的历史教训风口浪尖的“现代货币理论”看似是新的理论体系,实际是历史上早已有之的将财政金融混同的错误思想,是货币发展史上恶性通货膨胀的重要理论来源。战争金融与政府信用体系的破产最典型的政府信用货币体系往往发端于战争,常见于殖民地。货币作为一种政府债务凭证用于筹措军费,比如17世纪末,为扩张殖民地,欧洲各政府纷纷开始发行纸币为发动战争筹款,然后通过在殖民地强制征税来驱动货币流动,从而将本国的货币体系扩张至殖民地。抵制赋税的情绪在所有的殖民地都十分高涨,这是美国人民长期以来摆脱英国统治的明显特征之一,而殖民国一般也反对殖民地开办银行,因为银行钞票显然要取代政府钞票,从而受到排斥。然而,祸起萧墙,最终让政府信用体系走向灭亡的并不是殖民地的反抗,而是通货膨胀。政府将中央银行当做印钞机,无限扩张信用帮财政埋单,最终结果必然是失控的通货膨胀。随着货币迅速贬值,政府的信誉消耗殆尽,整个政府信用体系也随之瓦解。最为典型的例子是魏玛政府的印钞还债。1919年,第一次世界大战后,协约国强迫德国魏玛政府签订巨额赔款条约,但是魏玛政府作为一个新成立的政府,仅靠税收收入无法负担巨额赔款,只能通过向德国的中央银行出售债券来弥补赤字,此举引发了世界历史上最严重的一次通货膨胀。1923年德国的纸币马克流通量达到了4960万万亿,价格指数由1922年1月的100上升到1923年11月的100万亿。尽管为了维持自己的统治,采取了现代货币理论所主张的激进的增税措施,但通胀并未得到抑制。1923年底,魏玛政府不得不主动宣布原有货币体系破产,最终结束了这次史无前例的超级通货膨胀。发行新币代替老一代的马克,新马克相当于老马克的1万亿倍,同时将新币发行量控制在32亿元。这次通货膨胀对德国的破坏力要远大于第一次世界大战,造成了巨大的经济损失。切断央行向财政透支的制度安排是现代银行信用货币体系的基石1994年,德国通过《德意志联邦银行法修正案》,废除此前关于“联邦银行在规定限额内对政府机构、专门公共财产机构提供短期保证贷款”的条文,彻底切断了中央银行与政府之间的直接融资联系。1995年《中国人民银行法》规定“中国人民银行不得向地方政府包销国债和其他政府债券,不得向非银行金融机构以及其他单位和个人提供贷款,不得向任何单位和个人担保”,从法律上明确了央行不能对财政“透支”的制度安排。总之,历史惨痛的教训告诫我们,现代货币理论将财政和金融混为一谈的理论逻辑及政策导向极其危险。切断财政与央行的直接融资关系,防止财政赤字货币化,是银行信用货币制度得以正常运转的基本原则。一旦抛弃这一原则,银行信用货币制度就将崩溃。总结总之,“现代货币理论”是一个似是而非的理论。表面上,它与主要发达经济体量化宽松货币政策的实践相关,而且还借鉴了通胀和就业的双目标框架以及“贷款创造存款理论”(LCD)。然而,本质上,它是政府透支、央行埋单的“铸币税”安排,将冲击总体价格体系,扭曲经济主体的决策,对实现经济金融稳定的目标南辕北辙。实际上,关于现代货币理论争论的财政货币问题,在我国经济金融体制改革的过程中也曾有过不少争论与探索,最终在中国特色社会主义的实践中形成了一系列的理论成果与制度优势,对此应倍加珍惜。■

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  • 这12家公司都是中国核心资产该有的样子!英雄华为、印钞机平安…半年吸金2万亿

    这12家公司都是中国核心资产该有的样子!英雄华为、印钞机平安…半年吸金2万亿

    从6月份以来,市场一直在讨论中国的核心资产是什么,到底怎么样?其实没有什么可以讨论的,以业绩数据说话,就可以说明一切。从最近中国的大公司披露的业绩来看,贸易争端至少暂时还未给这些拥有核心竞争力的“大家伙”带来过多困扰。据券商中国记者统计,华为、阿里、腾讯、中国平安(行情601318,诊股)等12家大型中国公司上半年营收总计达1.98万亿元,净利润来到了2743.21亿元。最为得要的是,在贸易争端加剧的背景之下,这些公司的业绩增速也还不错。从这些大家伙的表现来看,可以说,从科技、金融、商业等多个层面,上半年都取得了相当大的成绩,展示出中国核心资产该有的样子。同时,从这个角度来观察,也显示出中国经济的韧劲,根本不像特朗普在其推特上说的那么不堪。英雄华为7月30日下午,华为正式发布了2019年上半年度经营业绩,数据显示华为上半年实现销售收入4013亿元人民币,同比增长23.2%;净利润率8.7%,也就是净利率约为349.13亿元。其中消费者业务2208亿元,占比55%;运营商业务1465亿元,占比36.5%;企业业务316亿元,占比7.9%。在大众最熟知的消费者业务方面,2019年上半年,华为(包括荣耀)智能手机发货量1.18亿台。2018年其发货量为2.06亿台,2017年为1.53亿,增长迅速。近期,任正非还调高了华为手机全年预期出货量,今年预计达到2.7亿台。运营商业务收入为1465亿元。无线网络、光传输、数据通信、IT等生产发货情况总体平稳。目前,华为已获得了50个5G商用合同,累计发货超过15万个基站。企业业务收入为316亿元。华为不断强化云、AI、企业园区、数据中心、物联网、智能计算等ICT技术和解决方案。华为方面表示,今年计划投入研发1200亿人民币,在克服这些短暂的困难挑战后将会迎来新的发展。你爸爸还是你爸爸北京时间8月15日晚,阿里巴巴集团公布截至2019年6月30日的2020财年第一季度业绩。财报显示,本季度,阿里巴巴集团收入达人民币1149.24亿元,同比增长42%;净利润为191.2亿元,同比增长152.9%;非美国通用会计准则下(Non-GAAP)下的净利润为309.49亿元,同比增长54%。这些数据均超过了此前市场分析师们的最高预期。综合此前的财报来算,今年上半年,阿里巴巴集团总营收2084.22亿元,尤其是上半年净利润473.61亿元、同比增长了288%,营利增速令人瞩目。“阿里巴巴收获了一个出色的季度,用户基础继续扩大,年度活跃消费者达6.74亿,这充分展现我们卓越的用户体验。”阿里巴巴集团CEO张勇表示,“我们将继续扩大消费者基础,提升运营效率,实现快速增长。基于核心商业的强劲现金流,我们将在技术上持续投入,让全球数百万企业实现数字化转型。”新亮点:腾讯云数据显示,2019年上半年,腾讯收入1742.86亿元,同比增长18%,非通用会计准则下净利润444.55亿元,同比增长17%。第二季度腾讯收入888.21亿元,同比增长21%,稍低于市场预期;非通用会计准则下净利润235.25亿元,同比增长19%,高于投行预测的229亿元净利中位数。业务数据上,月活跃用户已经突破11亿的微信还在继续增长,第二季度,微信及WeChat的合并月活跃账户数达11.33亿,同比增长7%,比上季度增加约180万。微信小程序生态得到进一步发展,中长尾小程序数目同比增长超过一倍。第二季度,腾讯在财报中依然单列“金融科技及企业服务收入”,该项收入为228.88亿元,同比增长37%。腾讯在财报中表示,该项增长主要受商业支付及云服务的收入增长推动。其中云业务的收入维持稳健的同比增长,主要因为销售团队、产品类型的扩大及产品提升,使付费客户群有所增长。狂奔的京东8月13日,京东发布史上最好财报。最新的财报似乎证明,京东已经走在上升通道中。净收入、净利润、自由现金流以及活跃用户数四大核心业绩指标全面飘红,呈现出强劲的增长态势。第二季度,京东净收入达到1503亿元,同比增速22.9%,较一季度加速增长。在非美国通用会计准则下,归属于普通股股东的净利润为36亿元,同比增长644%,创了历史新高。据东方财富(行情300059,诊股)的数据,上半年,京东营收达2713.62亿元,净利润达77.86亿元。百度挣扎出“超预期”近日百度发布了截至6月30日的2019财年第二季度未经审计财报。报告显示,百度第二季度总营收为人民币263亿元(约合38.4亿美元),同比增长1%。归属于百度的净利润为人民币24亿元(约合3.51亿美元),同比下降62%。其中,2019第二季度百度运营利润为人民币2.33亿元(约合3400万美元),比去年同期的运营利润为人民币54.22亿元下滑96%。核心业务营收为人民币195亿元(约合28.5亿美元),同比下滑2%。内容成本为人民币58亿元(约合8.47亿美元),同比增长12%。研发支出为人民币47亿元(约合6.90亿美元),比去年同期增长17%。此外,截至今年6月,百度应用日活跃用户达到1.88亿,同比增长27%,应用内搜索量同比增长20%以上,智能迷你应用月活跃用户达到2.7亿,同比增长49%。DuerOS语音助手继续保持强劲势头,6月份的设备安装量超过4亿台,同比增长4.5倍,每月语音查询量超过36亿次,同比增长7.5倍。2019年上半年,百度AI开放平台开发者增至130万。百家号内容创作者达到220万。百度预计2019年第三季度总营收为人民币269亿元(约合38.4亿美元)到人民币285亿元(约合40.7亿美元),同比下滑5%到增长1%。来自东方财富的数据显示,百度上半年营业收入达504.49亿元,税后净利7.25亿元。过去几年,百度经历了一些怀疑,过得颇为挣扎。但作为中国搜索引擎的代表作,百度上半年的业绩还是展现出了超预期的一面。这一点在其股价上亦有所展现。“生态”小米8月20日,小米集团在港交所披露2019年上半年业绩,数据喜人。上半年,小米总收入人民币957.08亿元,同比增长20.2%;经调整后净利润为人民币57.2亿元,同比增长49.8%。财报显示,小米Q2营收520亿元,同比增长14.8%;调整后净利润36亿元,同比增长71.7%。有业界分析人士认为,小米的雷军正在把贾跃廷没干成的事干成。小米正在形成一个真正的生态。财报显示,内地智能手机广告及游戏以外的互联网服务收入,包括有品电商平台、金融科技业务、电视互联网服务以及来自于境外互联网服务所产生的收入,对互联网服务总收入的贡献占比在2019年第二季度达到36.0%,其数额较2018年第二季度增长了108.8%。中国平安赚钱能力太强8月15日,中国平安发布2019年上半年财报。数据显示上半年中国平安共实现营业收入6391.55亿元,同比增长19.2%;归属母公司股东营运利润734.64亿元,同比增长23.8%。截至2019年6月中国平安总资产达75623.98亿元。财报数据显示,2019年上半年,中国平安实现归属于母公司股东的营运利润734.64亿元,同比增长23.8%,非年化营运ROE为12.3%;归属于母公司股东净利润976.76亿元,同比增长68.1%。这种赚钱的节奏和速度,给人的感觉就是:随手一捞都能捞到钱。中国平安赚钱的能力太强了。海康依然健康7月19日晚间,海康威视(行情002415,诊股)发布了2019年半年报,报告期内,公司实现营业收入239.23亿元,比上年同期增长14.60%;实现归属于上市公司股东的净利润42.17亿元,比上年同期增长1.67%。公司2019年上半年毛利率为46.33%,比上年同期提高1.83个百分点。考虑到一季报业绩下滑了15.41%,半年报又变为增长1.67%,说明公司二季度追得并不慢。海康威视跟华为一样,颇受美国“关照”。虽然,这间公司的关注度没有华为那么高,但所受的委屈一点都不少。资本市场亦对他们心存怀疑。但是,在风风雨雨的二季度,这间公司不但活得不错,还有越活越好的味道。彪悍的“药中华为”8月19日晚间,药明康德(行情603259,诊股)对外披露了2019年半年度报告。报告显示,上半年公司实现营业收入58.94亿元,同比增长33.68%;归属于上市公司股东的净利润为10.57亿元,同比下降16.91%;归属于上市公司股东扣非后净利润为9.93亿元,同比增长20.05%。对于净利润同比下滑一事,公司方面表示主要是由于公允价值变动所致,与主营业务无关。报告期内,由于公司所投资的已上市公司UnityBiotechnology,Inc。以及HuaMedicine等的公允价值变动较大,今年上半年,公司所投资标的公允价值变动损失5517.75万元,较上年同期公允价值变动收益4.32亿元减少4.87亿元。扣除前述所投资标的公允价值变动影响后,公司本期归属于上市公司股东的净利润为11.12亿元,较同口径扣除后上年同期归属于上市公司股东的净利润增长32.43%。近期,该公司股票虽然遭遇减持,但是仍可以看到股价的强劲表演。人工智能龙头终于出业绩作为人工智能的龙头企业,科大讯飞(行情002230,诊股)一直被市场诟病。究其主要原因是,该公司一直出不了业绩。不过,这一幕似乎在今年的半年报中打破。8月21日晚间,科大讯飞发布2019年上半年财报,公司实现营业收入42.28亿元,比去年同期增长31.72%;实现毛利21.33亿元,比上年同期增长33.11%;实现归属于上市公司股东的净利润1.89亿元,比上年同期增长45.06%;讯飞开放平台落地应用规模持续扩大,开发者数量达到103万。争议茅台当将茅台定义为核心资产时,总是充满了争议。但不可否认,茅台的确有他的价值。就像美国有可口可乐一样,只是茅台还没有卖到世界去,但即使他愿意,似乎他也满足不了这个产能。因为即使在中国,依然有不少茅台是假酒。贵州茅台(行情600519,诊股)7月18发布2019年半年报,上半年实现营业总收入411.73亿元,同比增长16.80%;营业收入394.88亿元,同比增长18.24%;归母净利润199.51亿元,同比增长26.56%;扣非归母净利润200.31亿元,同比增长26.11%;销售毛利率91.87%,同比提升了0.93pct。单算二季度,营业总收入186.92亿元,同比增长10.89%;营业收入178.44亿元,同比增长12.01%;归母净利润87.30亿元,同比增长20.29%;扣非归母净利润87.30亿元,同比增长18.39%;销售毛利率91.57%,同比提升了1.03%。顽强的比亚迪(行情002594,诊股)比亚迪于2019年8月22日披露半年报,公司2019上半年实现营业总收入621.8亿,同比增长14.8%;实现归母净利润14.5亿,同比增长203.6%;每股收益为0.49元。报告期内,公司毛利率为17.1%,同比提高2.1个百分点,净利率为2.7%,同比提高1.0个百分点。在最近几年里,很多投资者一直在担心一个问题:如果没有了补贴,比亚迪怎么活?从目前的情况来看,比亚迪可能是真活了。报告期内,非经常性损益合计7.1亿元,对净利润影响较大。扣除非经常性损益后归母净利润为7.4亿元,由上年同期-6.7亿元的亏损转为盈利。在贸易争端爆发之后,很多投资者一直活在恐惧当中,美国亦不时用非常规手段进行技术封锁。对于前景的悲观常常让人裹足不前,然而即使面临困难,中国企业也未出现崩盘的情况,这些大型企业的半年报显示,大家虽然每一步可能都走得不容易,但步子却迈得坚实,可见的未来亦未见衰败之迹象。中国核心资产的强劲表现也表明,中国经济虽有困难但仍坚强。

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